Die Gefahr einer Stagflation lauert in Europa, da die Märkte Zinserhöhungen im Auge behalten

(Bloomberg) – Der wiederkehrende Albtraum europäischer Politiker, dass ihre Volkswirtschaften durch inflationsbedingte Lethargie lahmgelegt werden, wird einfach nicht verschwinden.

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In der gesamten Region häufen sich die Anzeichen dafür, dass das Wachstum ins Stocken gerät und die Verbraucherpreise ungezähmt bleiben. Die Beamten in Frankfurt und London sehen sich nach der Rückkehr aus den Sommerferien damit konfrontiert, neu zu beurteilen, ob die Zinssätze dort sind, wo sie sein sollten.

Der Nachrichtenfluss war so düster, dass sich die Anleger wieder auf die Sorgen konzentrieren, die die Finanzchefs im Jahr 2022 heimsuchten, und fragen, ob die Gefahr einer Stagflation den Kontinent erneut heimsucht.

Wie Zentralbanker nur zu gut wissen, selbst wenn sie davor zurückschrecken, es laut auszusprechen, stellt dieses Etikett für die Kopfschmerzen der glanzlosen Expansion und der unerbittlichen Inflation, die die 1970er-Jahre plagten, eine Vielzahl von Problemen dar – selbst in seiner mildesten Form.

„Die Eurozone steckt in der Stagflation fest, und wir werden so schnell nicht aus ihr herauskommen“, sagte Karsten Junius, Chefökonom der Bank J Safra Sarasin in Zürich. „In Großbritannien läuft alles schief.“

Die bisherige Reaktion des Marktes deutet auf anhaltende Bedenken hin, dass die Zentralbanken den Appetit verlieren, die Kreditkosten um jeden Preis weiter zu erhöhen. Daten vom Donnerstag, die auf ein zementiertes Preiswachstum von über 5 % im Euroraum hindeuteten, wurden von zurückgenommenen Wetten auf eine Zinserhöhung in zwei Wochen begleitet.

Das Dilemma wurde durch Äußerungen der EZB-Beamtin Isabel Schnabel zum Ausdruck gebracht – der dortigen politischen Entscheidungsträgerin, die für die Märkte zuständig ist –, die zugab, dass sich die Wirtschaftsaussichten verschlechterten, während sie gleichzeitig darauf bestand, dass die Inflation „hartnäckig hoch“ sei.

Der Chefökonom der Bank of England, Huw Pill, beschrieb mit denselben Worten das Ausmaß des Kernanstiegs der Verbraucherpreise im Vereinigten Königreich und warnte seine Kollegen gleichzeitig davor, der Wirtschaft „unnötigen Schaden“ zuzufügen.

Beide sprachen Tage nach dem Treffen der US-Notenbank in Jackson Hole, Wyoming, wo der Chef der US-Notenbank, Jerome Powell, und EZB-Präsidentin Christine Lagarde jeweils einräumten, dass die Inflation nach mehr als einem Jahr der geldpolitischen Straffung immer noch zu hoch sei .

Die politischen Entscheidungsträger der Eurozone werden als Erste ein Urteil darüber fällen, wo die Bedrohungen liegen. Der finnische Beamte Tuomas Valimaki bezeichnete die Entscheidung am 14. September als „völlig offen“, ob eine weitere Zinserhöhung erforderlich sei. Die BOE wird eine Woche später, einen Tag nach der Fed, zusammentreten.

Die aktuelle Situation greift erneut die Sorgen auf, die die Region beunruhigten, als sie zum ersten Mal mit dem Schreckgespenst steigender Gaspreise infolge der russischen Invasion in der Ukraine konfrontiert wurde.

Als sich die Finanzchefs der Gruppe der Sieben im Mai 2022 trafen, diskutierten sie, was zu tun sei, um „Stagflationsszenarien zu vermeiden“, wie der Gastgeber des Treffens, der deutsche Finanzminister Christian Lindner, sagte.

Laut dem am Donnerstag veröffentlichten Protokoll dieser Sitzung kam diese Besorgnis bei der Juli-Entscheidung der EZB erneut zum Ausdruck. „Es wurde auch die Sorge geäußert, dass die Wirtschaft im Gegensatz zu einem harmloseren Szenario in eine Phase der Stagflation eintreten könnte“, heißt es in dem Bericht.

Solche Sorgen überschatten die Finanzmärkte, nachdem eine Reihe von Berichten auf ein schwächeres Wachstum im Vereinigten Königreich und in der Eurozone – wie zum Beispiel sinkende Einkaufsmanagerindizes – und eine schneller als erwartete Inflation in den beiden größten Volkswirtschaften Kontinentaleuropas, Deutschland und Frankreich, hinweisen.

Das zeigt sich in der Performance der Sektoren, deren Schicksal am engsten mit der Wirtschaft verknüpft ist. Der deutsche DAX, Heimat der europäischen Industriekonzerne, hat sich schlecht entwickelt und verzeichnet die schlechteste Monatsperformance seit Dezember.

An den Geldmärkten setzt sich unterdessen die Schlussfolgerung durch, dass die Zentralbanker sich gegen eine noch stärkere Verschärfung ihrer Inflationspolitik aussprechen. Die implizite Chance einer letzten EZB-Anhebung in diesem Jahr sank am Donnerstag auf 70 %. Die Chancen, die bei der September-Sitzung bestehen würden, sanken auf nur eins zu drei.

„Die große Sorge besteht nun darin, dass die Aussichten für Europa immer stagflationärer werden und die Inflation hartnäckig bleibt, während es auch nur wenige Anzeichen für Wachstum gibt“, schrieben Analysten der Deutschen Bank, darunter Jim Reid, in einer Notiz.

Stagflation verheißt nichts Gutes für den Euro. Bis vor Kurzem hatten über den Erwartungen liegende Inflationswerte in der Eurozone der Währung Auftrieb gegeben, doch diese Dynamik ändert sich.

Händler haben bereits begonnen, sich zügig vom Euro abzuwenden. Die Einheitswährung fiel am Donnerstag um bis zu 0,5 % auf 1,0863 US-Dollar und verzeichnete damit einen Verlust von einem Höchststand im Juli auf fast 4 %. Ein viel größerer Rückgang könnte in Sicht sein, wenn die Prognosen der Analysten eintreten, nachdem sie zum ersten Mal seit sechs Monaten ihre durchschnittlichen Prognosen für die Währung gesenkt haben.

Was Bloomberg Economics sagt...

„Die Daten sprechen weiterhin für eine Zinserhöhung und wir gehen weiterhin davon aus, dass die EZB diesen Straffungszyklus im September mit einer Erhöhung um 25 Basispunkte beenden wird, wodurch der Einlagensatz auf 4 % steigt.“

—Maeva Cousin, Ökonomin. Für den vollständigen Bericht klicken Sie hier

Was das Vereinigte Königreich betrifft, so kämpft die BOE ebenfalls mit einem sich verlangsamenden Wachstum und einer Inflation, die weiterhin deutlich über dem Ziel von 2 % liegt, gestützt durch einen heißen Arbeitsmarkt.

Nach robusten Lohndaten im August beobachtete Fitch Ratings ein „zunehmendes Risiko, dass das Vereinigte Königreich eine Phase der Stagflation erleben wird – mit geringem Wachstum und steigender Arbeitslosigkeit bei gleichzeitig hoher Inflation“.

Während Händler eine Erhöhung um einen Viertelpunkt im nächsten Monat als fast beschlossene Sache ansehen, wurden die Wetten auf den Spitzenzinssatz auf etwa 5,80 % gesenkt, verglichen mit einem Spitzenwert von 6,60 % Anfang Juli. Das Pfund ist von seinem jüngsten Höchststand von 1,3142 US-Dollar vor sieben Wochen auf rund 1,267 US-Dollar abgerutscht.

Drei Handelswochen vor dem BOE-Treffen werden diese Einschätzung immer noch stark schwanken lassen, nicht zuletzt angesichts der Urteile der EZB und der Fed zu den Risiken, die die Anleger wahrscheinlich zuerst in den Fokus rücken werden.

Gilles Moec, Chefökonom bei AXA Investment Managers, sagte gegenüber Bloomberg Television, dass das Dilemma für die Beamten in der Eurozone zunehmend frustrierend sei.

„Wir wissen jetzt, dass die Geldpolitik funktioniert, und zwar auf die Wirtschaft, weil es der Wirtschaft nicht gut geht“, sagte er. „Aber im Moment gibt es keinerlei Auswirkungen auf die Inflation, und das ist das große Problem, das wir haben. Wir haben eine stärkere Verlangsamung als in den USA – mit mehr Inflation.“

– Mit Unterstützung von Alexander Weber, James Hirai, Blaise Robinson, Constantine Courcoulas, Lucy White, Jonathan Ferro, Tom Keene, Kailey Leinz, Sonja Wind und Sagarika Jaisinghani.

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